自2021年底在港交所上市以来，商汤（00020.HK）每个半年报都是亏损。2026年8月26日，公司发布中期业绩：期内利润6.17亿元。
数字是真的，但它主要不来自卖AI服务，而来自被投企业估值上涨的账面收益，以及出售附属公司的一次性利得。
两个口径，两个方向
2026年上半年，商汤收入29.11亿元，同比增长23.4%；毛利12.06亿元，同比增长32.9%；毛利率41.4%，同比提升2.9个百分点。
按国际财务报告准则（IFRS），期内利润6.17亿元，而去年同期为亏损14.89亿元。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量，经调整净亏损仍为3.86亿元，只是同比收窄了67.3%。两者相差约10亿元。
桥梁是一栏叫"其他利得净额"的科目：从去年同期的6.41亿元激增至21.27亿元，其中按公允价值计量且变动计入损益的金融资产未变现利得净额12.49亿元，出售附属公司产生的利得5.21亿元。
商汤多年投资了一批AI生态企业，AI资产估值上行，这些持股被重新计价，产生了会计利润，却没有产生现金。市场若转冷，同一栏可以反向减值。董事长兼首席执行官徐立则把这一阶段归纳为"一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统"，核心是用基础设施与优化能力压低Token成本。
剥掉投资收益之后，经营面确实在变好
收入结构。 生成式AI收入23.27亿元，同比增长28.2%，占集团总收入79.9%；曾经的营收支柱视觉AI收入4.97亿元，同比增长13.9%，占比降至17.1%。海外业务收入同比增长127%，远高于集团整体。
毛利。 销售成本同比增长17.5%至17.05亿元，慢于收入增速。但成本结构在变化：智算中心（AIDC）运营成本从去年同期的7980万元升至2.33亿元，折旧及摊销从8750万元升至2.97亿元。卖AI正在变成一门重资产的基础设施生意，固定成本先于利用率到达。
费用。 研发开支17.56亿元，同比下降17.1%；销售开支下降0.5%，行政开支下降13.2%。收入增长23%的同时主动压缩研发，是一次明确的取舍。
更值得看的新披露：经常性收入
这份财报里真正的新指标，是公司首次披露的经常性收入：上半年11.45亿元，同比增长124.4%，占总收入比重从去年同期的21.6%提升至39.3%。
这是对外界长期质疑的直接回应——中国AI公司的收入究竟是不是一次性项目制、本质上是不是带模型的外包。经常性收入占比从约两成升到约四成，说明收入正向订阅式接入和系统级对接迁移。
但它是一个公司自定义指标。"经常性"不等于"已签约"，口径由公司自己划。它应当被当作一项需要连续多个周期跟踪的管理层披露，而不是审计标准。
资产负债表上的问号
上半年经营活动所用现金净额为-7.64亿元，较去年同期的-6.39亿元进一步扩大，公司解释为收款时间安排导致贸易应收账款结余增加。
截至6月末，贸易应收款项总额70.39亿元，已累计计提减值拨备32.77亿元，净额37.63亿元；其中账龄超过三年的部分约32.61亿元。对一家半年收入29亿元的公司来说，应收账款是信用风险的头号变量。
另一边，现金及现金等价物98.77亿元，定期存款31.24亿元，期内完成两次股份配售。现金买来了时间，应收账款决定这些时间够不够用。
诚实的局限
- "经常性收入"是公司自定义口径，行业无统一标准，不能与其他公司的同名指标横向比较。
- 本文未完整复述非IFRS调节表，IFRS盈利与经调整亏损之间约10亿元的差额还包含未展开的其他项目。
- 公允价值利得为未变现收益且可逆转，无论看多还是看空，把它当作盈利能力都会出错。
- 国内AI公司口径不统一，本文不做跨公司排名。
- 中期业绩未经审计，全年数据与年报分部信息可能不同。
普通人现在能做什么
- 以后看到"某AI公司首次盈利"，先在同一份公告里找Non-IFRS或经调整口径。两个口径打架时，经营真相在调整后那一栏。
- 把"经常性收入占比"和"应收账款"放在一起看：前者预测未来现金，后者说明过去收入有多少还没收回，只看一个等于看半张图。
- 如果你采购AI服务而不是买股票，问一句你的合同是项目制还是订阅制。这一问决定了你是不是被算进了对方的"经常性收入"。