一级市场罕见的融资潮，正在国产大模型圈集中爆发。智谱拟通过配售募集约 314 亿港元，MiniMax 拟通过配售和可转债融资合计约 160 亿港元，DeepSeek 已启动新一轮融资，Kimi、阶跃星辰、硅基流动等头部模型厂商也在推进大额融资。短短数周，国产大模型拿到的弹药，可能超过过去一年的总和。
钱去哪了？答案高度一致：模型研发和算力。智谱明确，募资将用于研发投入、模型人才培养，以及云端算力采购和算力调度体系建设；MiniMax 计划把约 80% 的净募集资金用于 AI 基础设施和模型研发；硅基流动则把资金指向强化推理引擎、异构算力调度和国产芯片适配。换言之，融资不是为了"烧钱抢用户"，而是为了"前置囤算力"。
这背后是清晰的需求逻辑。国产头部模型能力已跨过可用临界点：以智谱为代表的 Coding、Agent 能力持续提升，Token 调用量和 ARR 进入指数级增长。模型参数扩张、Agent 应用普及、Token 消耗增长，逼迫厂商持续、前置地投入算力基础设施。大模型厂商，正成为云厂商（CSP）之外算租市场最重要的增量客户。
更深一层，这是一场"算力—模型—应用"的军备竞赛。谁先囤够高端 GPU、谁先建好异构调度体系，谁就能在下一轮模型迭代中抢到身位。华泰证券把 2026 年称为"国产超节点元年"，正是看准了模型厂商的算力需求会外溢到整机系统和超节点。
但也要泼盆冷水：融资潮往往对应估值高点，二级市场科技股刚经历"黑色星期五"的暴击，一级市场的火热与二级市场的冰冷形成刺眼反差。资金愿意在一级市场下注，说明长期信心仍在；但短期估值消化压力，不容小觑。
一级市场的火热与二级市场的冰冷，构成刺眼反差。就在大模型融资刷屏的同时，A 股科技股刚经历"黑色星期五"的暴击，存储、光通信板块集体跌停。资金愿意在一级市场下注，说明长期信心仍在；但短期估值消化压力不容小觑，融资估值与二级市场定价终究要收敛。对创业者，融到钱只是上半场，把弹药高效转化为模型与算力壁垒，才是下半场的真考验。
对创业者而言，融资只是入场券，真正的考题是：能否在 18 个月内把算力转化为可复用的模型能力，并在 Token 价格持续下行的市场里活下来。烧钱换来的窗口，不会一直开着。
核心观点：大模型竞争的下半场，拼的不是谁融资多，而是谁能把融来的钱高效转化成"算力壁垒+模型能力"。钱砸向算力是正确方向，但烧钱效率，才是终局的分水岭。
2026.07.19