一家从未售出任何获批药物的制药公司，如今市值达到数百亿港元。投资者在一天之内，把比大多数生物科技公司十年还多的现金，交到了英矽智能（Insilico Medicine）手里。这笔赌注简单而奇特：相信软件比实验室更快地把分子设计出来。
关键要点
- 英矽智能（Insilico Medicine）于 2025 年 12 月 30 日在香港交易所（港交所）挂牌，代码 3696.HK，成为首家以主板第 8.05 章（而非未盈利的 18A 章）规则上市的 AI 驱动型生物科技公司。
- 本次 IPO 共募资 22.77 亿港元（约合 2.92 亿美元 / 20.9 亿元人民币），是 2025 年港股生物科技板块按募资额计算最大的 IPO，发行价每股 24.05 港元，全球发行约 9469.05 万股。
- 需求极为火爆：香港公开发售部分超额认购约 1427 倍，锁定逾 3283 亿港元认购资金；国际配售部分超额认购约 26 倍。
- 十五家基石投资者（基石投资者）为交易背书，包括礼来（Eli Lilly）、腾讯（Tencent）、淡马锡（Temasek）、施罗德、瑞银资管、橡树资本、易方达与泰康人寿——这是礼来与腾讯首次以基石身份投资生物科技公司。
- 公司仍未盈利：2024 年收入约 8580 万美元，净亏损约 1710 万美元，且尚无任何商业化药品。
正文
英矽智能成立于 2014 年，总部位于香港，运营一个名为 Pharma.AI 的生成式人工智能平台，试图压缩药物研发最慢、最贵的前端——寻找疾病靶点、设计分子、推进至临床候选。其核心资产 rentosertib（原名 ISM001-055）是一款特发性肺纤维化候选药，已完成 2a 期研究。
值得注意的，是上市路径。香港大多数年轻药企走 18A 章，允许未盈利生物科技公开募资。英矽智能却凭借软件授权收入达到常规盈利路径第 8.05 章的收入门槛。这是一个结构性信号：其 AI 工具业务确实产生了入账收入，而非只是承诺。
资金与参与者同样耐人寻味。按每股 24.05 港元、发行近 9469 万股计算，募资 22.77 亿港元。香港公开发售仅占 10%，却被超额认购约 1427 倍，锁定逾 3283 亿港元订单，创下当年非 18A 医疗健康 IPO 的纪录；国际配售占 90%，超额认购约 26 倍。
十五家基石机构中，既有全球药企礼来，也有互联网资本腾讯、主权基金淡马锡，以及施罗德、瑞银资管、易方达、泰康人寿等。橡树资本时隔多年再度以基石身份重返港股生物科技。当礼来这样的制药巨头下注，既是商业投票，也是关系绑定：2025 年早些时候，双方已达成一项潜在总额超 1 亿美元的 AI 药物发现合作。
盈利仍是短板。英矽智能 2024 年收入约 8580 万美元，净亏损约 1710 万美元；2025 年上半年收入约 2750 万美元，净亏损约 1890 万美元，亏损继续扩大。公司业务实质分两块：产生大部分报告收入的药物发现与对外授权，以及向合作伙伴授权 Pharma.AI 的软件业务，两者都尚未稳定盈利。
募资用途相当清晰：约 48% 用于推进关键临床阶段管线，20% 用于早期药物发现，15% 用于开发生成式 AI 模型与相关验证，12% 用于扩建自动化实验室，其余为营运资金。自动化实验室一项尤为关键——英矽智能押注，把 AI 设计与机器人实验闭环，才能把速度变成可防御的科学。
据脑机网（BrainNet）首席科学家李安（Li An）表示，英矽智能的上市表明，资本市场正在把 AI 药物研发当作具备经常性软件收入的平台型业务来定价，而不只是押注单一分子。
李安的观点仅代表其个人，不代表 NeuroAI 的编辑立场，也不构成脑机网（BrainNet）的背书。
诚实的局限
本文依赖公司自身上市文件，以及《上海证券报》、新华财经与浦东区政府基于招股书的解读，外加公司投资者公告。募资额与超额认购倍数由发行人披露并被广泛报道，但并非上市后独立审计数据。2025 年上半年的收入与亏损数字来自更新后的招股书经由二手报道，可能调整。所谓 2025 年最大生物科技 IPO，是按募资额及非 18A 整体港股生物科技排名而言，若换一种口径排名可能不同。逾 20 亿美元的总对外授权合约价值为潜在总额，并非已确认收入，且里程碑依赖度高。本文未核实内部人锁定期届满日期或上市后股价表现，不构成买入建议。
普通人现在能做什么
- 若你关注港股上市，先读懂第 8.05 章与 18A 章的区别再判断盈利标签：英矽智能靠软件授权收入达标，这不代表药物管线已经现金为正。
- 若你评估 AI 制药标的，请把三件事分开看——经常性软件授权收入、依赖里程碑的对外授权交易、以及临床管线风险，因为今天只有前两类能产生入账收入。
- 若你跟踪该行业，请盯住 rentosertib 的后期数据，以及 Pharma.AI 的授权收入基础能否在基石锁定期届满前，快到足以收窄亏损。