问题被换了几种问法，反复出现：账上116亿多存货里，原材料、在产品、成品各占多少？
寒武纪创始人、董事长兼CEO陈天石每次都给出同一个答案——三季报里那句话，关于对原材料进行战略备货，以及随着库龄增长相应计提跌价准备。
这段发生在三季度业绩说明会上的问答，比任何营收曲线都更能说明2026年底中国AI芯片的处境。
关键要点
- 寒武纪第三季度营收35.31亿元，同比增长104.47%；归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%。
- 前三季度营收95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；研发投入12.25亿元，同比增长45.35%。
- 三季度末存货116.65亿元，较年初增加67.21亿元；预付款项30.44亿元，增加22.99亿元。
- 同期货币资金降至5.55亿元，交易性金融资产38.10亿元，自有流动性合计约43.65亿元。
- 陈天石生于1985年，2016年与兄长陈云霁创办寒武纪，2020年7月20日登陆科创板，目前持股约28.32%。
这个人
陈天石15岁进入中国科学技术大学少年班，25岁博士毕业，随后进入中国科学院计算技术研究所任研究员。
公司出自那间实验室。他与负责处理器体系结构的兄长在2015年做出深度学习加速器原型，2016年在计算所资产平台与外部机构支持下成立寒武纪。“寒武纪”取生命大爆发之意，两兄弟用它比喻AI芯片无处不在的时代。
2020年上市，发行价每股64.39元，首日收涨229.86%，成为科创板首家AI芯片公司。
一张漂亮的利润表
只看利润表，三季度接近最好的情况：营收翻倍，净利率约四成，毛利率维持在五成九附近；前三季度研发投入仍增长四成五。
对一个长期被当作“战略备选”而非“商品”的行业，这是兑现：客户在批量购买中国设计、可及代工产能制造的云端训练与推理芯片。
需求并不神秘。模型公司、互联网平台和行业客户在2026年继续建集群，出口管制让国产供给成为相当一部分建设的默认选项。
一张像赌注的资产负债表
然后是另一半。
116.65亿元存货，对上一个季度35.31亿元的营收，比例极高；30.44亿元预付款说明还有更多在路上。对面是5.55亿元现金加38.10亿元交易性金融资产，约43.65亿元流动性，去支撑今年已经吞掉九十多亿元营运资金的盘子。
公司的解释是原材料战略备货，库龄增长则相应计提。在代工产能和高带宽存储都紧张、从投片到可售板卡以月计的供应链里，这个故事讲得通。
但它只在需求持续时成立。存货是对未来订单的下注；订单一旦推迟，同一批货就变成减值。
市场已经投过票
股价在财报前就给出了判断。披露前最后一个交易日，寒武纪报932.2元，总市值约5862亿元，较三个多月前突破万亿元的高点回撤超过四成。
一句话概括这种张力：利润创纪录，估值却在往下修。投资者争的不是这个季度，而是一家无晶圆厂设计公司、握着将近一年的物料、现金有限，能不能在周期转向之前把赌注兑现。
说明会上，陈天石还否认了市场上“明年出货超一百万颗”的传闻，说公司从未进行过相关沟通。在被追问存货结构的那场问答里，这是少有的一次明确。
为什么不止一家公司的事
寒武纪是中国AI芯片行业最接近公开基准的公司。它的利润表证明国产加速器可以规模化卖出去；它的资产负债表证明为此要付出什么代价。
两件事都会影响下一批上市与融资。如果这批存货在2027年变成收入，“战略备货”会成为整个行业的教义；如果没有，减值就会成为案例。
诚实的局限
季度数据来自新华财经对业绩的报道，以及基于9月30日财报的财务数据汇总；我没有调取上交所原始公告和完整三季报，科目口径依照二手来源。存货、预付与现金均为2026年9月30日时点数，之后已变动。存货结构在报告中未披露，公司在说明会上也未拆分，因此任何关于“里面是什么”的判断都属推测。“较高点回撤四成”取决于所选高点。陈天石履历取自人民网与中国科学院方面的报道。本文不构成任何投资建议，也不对估值作判断。
普通人现在能做什么
- 看AI芯片公司的财报，先看存货与预付款，再看利润表：前者说明它预计能卖什么，后者只说明已经卖了什么。
- 连续几个季度跟踪“存货/营收”。一个季度的备货是供应决策，四个季度就是需求假设。
- 采购方问分配额度和交期，而不是订单储备——供应紧张时，这两个数字恰好分道扬镳。