你有没有注意到，最近一份财报让国产 AI 芯片板块集体安静了？

江苏昆山，寒武纪 2026 年半年报正式披露：营收 50.85 亿元，同比 +3136%；归母净利润 22.32 亿元，首次实现半年度盈利。市值一度冲到 4500 亿元高位。

而在 2023 年到 2024 年，整个国产 AI 芯片赛道还停留在"亏损、市值腰斩、团队裁员"的状态。从谷底到高光，寒武纪走了七年。

陈天石和他哥哥陈云霁在 2016 年创立寒武纪时，被资本追问最多的一句话是——"国产 AI 芯片，到底靠不靠得住？"现在，这个问题的答案有了新的版本。

一、寒武纪这次赚钱的"非典型"路径

回头看寒武纪的盈利方式，会发现一件事：它走的不是英伟达式的高端 GPU 替代路线，而是国产替代 + 合规市场的"夹缝路径"。

2026 年上半年，寒武纪大单主要来自三类客户：

●互联网大厂，悄悄把部分推理业务从英伟达 H 系列切到寒武纪思元 590/690，单笔订单 5-10 亿元。

●央企国企信创采购，金融、电信、能源领域的国产化要求，让寒武纪成为"刚需"。

●行业 AI 公司，自动驾驶、生物医药、机器人企业的小批量采购。

这套打法绕开了"正面挑战英伟达"的硬碰硬，而是在英伟达不愿意卖的合规市场、行业市场、地方市场扎下去。

这种路径的代价是：寒武纪思元 690 在大模型训练上比 NV H100 慢约 25%。但它的好处也很明显——比 H100 便宜 60%，出货周期短一半，完全合规可卖。

二、寒武纪赚钱，国产替代进入"下半场"

寒武纪盈利背后，更深层的信号是 国产 AI 芯片正式进入了"下半场"。

上半场是 2018-2024 年的"PPT 造芯"，热闹但没有真实出货。下半场从 2025 年开始，三个特征同时具备：

1. 能跑大模型。思元 690 已经在多个千亿参数模型上完成训练。

2. 能量产。月出货稳定在 8-12 万颗，月营收从 2024 年同期的 6 亿元涨到今年上半年的 50 亿元。

3. 能合规。完全自主可控，进入信创采购名录。

这种变化让整个国产 AI 芯片板块都被重新估值。海光信息 DCU、龙芯中科、燧原科技、摩尔线程、壁仞科技等公司同步传出商业化进展，国产替代的主线被市场重新识别。

三、寒武纪会一枝独秀，还是群雄并起

但寒武纪的领先并不是永久的。

它最大的隐患是产品矩阵单一。目前收入 90% 来自思元 590 / 690 两个系列，新一代思元 780 仍在研发，如果英伟达下一代产品大幅降价或解锁更多产能，寒武纪将面临巨大压力。

另一个隐患是客户集中度高。前 5 大客户占总营收的 65%，任何一个客户策略调整都会冲击业绩。

同时，海光、燧原、壁仞三家在特定细分领域已经形成对寒武纪的差异化卡位。比如海光 DCU 在金融领域份额已经超过寒武纪，燧原在推理芯片上拿到字节大单。

四、普通人现在能做什么

●不必押单一标的，看组合。通过国产 AI 算力 ETF 或行业主题基金，把寒武纪、海光、龙芯、燧原等打包配置，能更稳地分享行业 beta。

●关注国产 AI 服务器整机厂。浪潮、中科曙光、紫光股份等公司承担了寒武纪等国产芯片的"组合出货"，订单波动比单纯芯片公司小。

●别追涨杀跌，看季报。寒武纪的业绩可被复刻到整个国产 AI 芯片板块，每季度披露的营收、订单、产能利用率是判断赛道的最直接信号。

国产芯片不是要超过英伟达，而是要在"英伟达不愿意卖的地方"站住脚。这件事，寒武纪用七年时间、半年 50 亿元营收、22 亿元利润，第一次给出了一个完整答案。而这个答案，不是终局，而是另一次大爆发的起点。

脑机派对

2026.08.29