2026年1月9日，一家只有385名员工、平均年龄29岁的公司走上香港交易所的敲钟台，单日把自己定价在千亿港元之上。股票代码 0100.HK 背后的，是上海的 MiniMax（稀宇科技）——而它几乎不靠任何一款你能在应用商店里指认的"产品"撑起估值。撑起估值的是模型本身。
用"天"而不是"年"来衡量的上市
MiniMax 在2026年1月9日挂牌，比智谱早一天，发行价 HK$165（约 US$21.20），定在询价区间顶端。绿鞋全额行使后募资约 HK$55.4亿（约 US$7.1亿）。上市首日股价翻倍，收报 HK$345（约 US$44.20），市值逼近 HK$1067亿（约 US$137亿），单日涨幅约109%。
公司成立于2022年初，约四年就走到公开上市。创始人闫俊杰曾任商汤副总裁。锚定投资者几乎是一张中国互联网地图：阿里巴巴、腾讯、米哈游作为基石买家入场，GIC、Baillie Gifford、挪威央行也参与其中。
卖的是"一栈"，不是某个 App
智谱靠一款旗舰大模型（大模型）打头阵，MiniMax 卖的是一整套栈：M 系列文本模型（M2 家族及2026年的 M2.5、M2.7、M3）、海螺（海螺）视频、语音（语音）文本转语音、以及音乐模型。它还开源了早期文本模型的权重（开源权重）——在一个"下载自托管"本身就是卖点的市场里，这习惯很关键，因为买家不愿把数据发给第三方。公司对外讲的策略是"模型即产品"：模型才是被交付的单位，外包在 Talkie、海螺 AI 这类轻量消费 App 里，而非反过来。
规模有多大，全球化有多深
MiniMax 披露的数字指向一家已在运转的规模化公司：约2.12亿个人用户、13万企业客户，覆盖200多个国家和地区；2025年前九个月收入同比增长超170%，海外销售占比超70%；开放平台每日处理超过一万亿 token。这些数字比任何一次演示都更能解释估值：一家用美元向几十国用户收钱、又用模型而非单个 App 挣钱的"模型公司"，看起来更像基础设施，而非科学项目。
招股书藏不住的部分
同一份文件在支撑故事的同时也列明了风险。MiniMax 2025年前九个月净亏损约 US$5.12亿，研发开支是收入的三倍多——对前沿实验室正常，但是实打实的烧钱。法律上，公司面临迪士尼、环球、华纳兄弟2025年在美国提起的版权诉讼，以及 Anthropic 2026年对其用欺诈账号蒸馏竞品模型的指控。两起均未了结，且都直接关系到"模型公司能否在不继承内容行业责任的前提下靠内容生成挣钱"。
脑机网（脑机网）首席科学家李安（Li An）认为，MiniMax 的案例重点不在某个模型的质量，而在于一家上市公司能否在诉讼与算力成本叠加时，依然养得起一整套多模态模型栈。
关键要点
- MiniMax（稀宇科技）2026年1月9日港股上市，代码 0100.HK，发行价 HK$165，首日收 HK$345，市值约 HK$1067亿（约 US$137亿）。
- 公司成立于2022年初，约四年上市；创始人闫俊杰曾任商汤副总裁；阿里、腾讯、米哈游等入场。
- 业务是一栈模型：M 系列文本、海螺视频、语音 TTS、音乐，策略为"模型即产品"。
- 约2.12亿用户、13万企业客户、覆盖200+国家；2025前九月收入同比增超170%，海外占比超70%。
- 风险：2025前九月净亏约 US$5.12亿，研发超收入三倍；美国版权诉讼与 Anthropic 蒸馏指控未了结。
诚实的局限
本文依赖 MiniMax 上市文件、政府与交易所相关报道（徐汇区政府、中国经济网、新华经参）及百科性摘要；用户数、收入、token 量为公司自报，未经独立核实。"最快 AI IPO""大模型第一股"标签取决于定义——智谱与 MiniMax 隔日上市，各自在不同口径下自称第一。海螺与语音的榜单说法来自 MiniMax 自身营销，所引来源中未见独立实验室复测。两起法律案件均为指控与诉讼，非责任认定。首日股价与市值反映单日交易，并非稳定估值。
普通人现在能做什么
- 开发者：通过 MiniMax 开放平台试用 M 系列与海螺模型，在承诺前先对比 token 成本与视频保真度，对照开源权重（开源权重）替代品。
- 投资者：把招股书里的亏损与诉讼行当作真正的论点——问题是多模态模型栈能否在法务账单到来前先盈利。
- 内容团队：若打算规模化产出海螺生成视频，先做版权审查；那起未决美国诉讼，正是你将要继承的风险。