一家北京芯片设计公司花了五年，造出一款试图挑战英伟达的GPU——却始终没有盈利。
2025年底，它还是把7000万股卖给了公众，那个定价让一手新股对多数散户都显得遥不可及。
在另一头的香港，一家 rival 的GPU厂商做了几乎同样的事，押注"国产替代"值得今天先亏着。
关键要点
- 摩尔线程（证券代码688795）于2025年10月30日获证监会注册批复，科创板发行价114.28元/股，募资总额约80亿元（约11.3亿美元），净额约75.8亿元（约10.7亿美元）。
- 公司上市时仍在亏损：2024年营收约4.38亿元（约6200万美元），净亏损约16.2亿元（约2.28亿美元）。
- 壁仞科技于2025年12月通过港交所聆讯，2026年初挂牌，募资总额55.83亿港元（约7.16亿美元），净额53.75亿港元（约6.89亿美元）——同样处于亏损。
- 两家都把约八成以上募资投向研发，说明中国"AI芯片IPO"这批企业卖的是未来产能，不是当下利润。
摩尔线程：招股书里的账
摩尔线程成立于2020年，基于自研MUSA架构做"全功能"GPU，上市前已推出四代GPU。它的科创板进程走得快：2025年6月30日受理，9月26日过会，10月30日证监会同意注册（批复证监许可〔2025〕2423号）。
这次发行规模不小。公司发行7000万股，每股114.28元，约占发行后股本的14.89%，募资总额79.996亿元（约11.3亿美元），净额75.760523亿元（约10.7亿美元），资金于2025年11月28日到账。国内媒体称其为A股"国产GPU第一股"。
关键点是，这次募资并没有利润撑腰。2022至2024年，营收从4608万元增至1.24亿元再到4.38亿元（约6200万美元），年复合增速约208%，但同期净亏损分别为18.94亿元、17.03亿元和16.18亿元（2024年约2.28亿美元）。2022至2024年累计研发投入38.1亿元（约5.37亿美元），约等于该期间营收的626%。截至2025年6月30日，实控人张建中持股36.36%。
为何能上科创板
摩尔线程并非按盈利标准上市。它用的是科创板一套标准：预计市值不低于15亿元、最近一年营收不低于2亿元、三年研发投入合计占营收不低于15%。公司靠增长和研发强度达标，而非靠盈利——这条通道让未盈利硬科技也能触达公开资本。
募资用途几乎全部面向未来。在约80亿元（约11.3亿美元）的目标中，约25.1亿元用于下一代自主可控的AI训练与推理芯片，25.02亿元用于图形芯片，19.82亿元用于AI系统级芯片（SoC）研发，10.06亿元用于流动资金。没有一分是分红。
壁仞：香港那一边的平行故事
壁仞科技在另一个交易所讲着同一个故事。这家上海通用GPU（GPGPU）厂商于2025年12月17日通过港交所聆讯——此前12月15日完成证监会境外发行备案——2026年初挂牌，被称为"港股GPU第一股"。联席保荐人为中金公司、平安证券和中银国际。
壁仞募资总额55.83亿港元（约7.16亿美元），净额53.75亿港元（约6.89亿美元），称其为港交所18C章特专科技公司制度下最大规模上市。约85%的净额投向研发，包括BR20X、BR30X等下一代GPGPU芯片。创始人、董事长兼CEO张文上市前持股17.74%。
壁仞的财务与摩尔线程如出一辙。营收从2022年的49.9万元，到2023年的6203万元，再到2024年的3.37亿元（约4700万美元）；净亏损分别为14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元（2024年约2.17亿美元）；仅2025年上半年又添16.01亿元亏损。2022至2024年研发投入分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元。
共同线索：卖未来，不卖现在
这两笔交易最好被读作"为产能融资"的事件，而非对当下现金流的信任投票。每一家都在亏损多于盈利时募得数亿美元，又把绝大部分募资投向仍在研发的芯片。对烧钱的半导体竞赛而言，这是个理性结构——但它也意味着投资者是在为路线图执行力买单，而非为过往业绩。
据脑机网（BrainNet）首席科学家李锚观察，国产GPU厂商在A股与香港的并行上市，意味着中国AI算力的融资已从风投轮次走向公开市场，资本成本更低， scrutiny 却成永久。
诚实的局限
- 摩尔线程的数字来自其科创板披露与国内国资背景财经媒体；壁仞数字来自港交所聆讯文件与国内官方媒体。我们未独立审计任一公司的财务报表。
- 两家均未盈利；"募资金额"是发行时的总额/净额，与上市后市值无关，而硬科技个股的市值一直波动。
- 本文未深入覆盖其他国产GPU竞争者（如沐曦、燧原），也未展开塑造其可寻址市场的美国出口管制背景。
- 所用汇率均为近似（约7.1元人民币兑1美元，约7.8港元兑1美元），会使美元数字略有偏差。
普通人现在能做什么
1. 引用任何募资数字前，先读原始交易所文件——摩尔线程的科创板"募集资金"报告和壁仞的港交所聆讯文件；二手标题里"80亿/55亿"常略去净额与费用。
2. 把IPO募资和公司烧钱速度分开看：用募资总额对比最近一年净亏损，算算这笔钱能覆盖几年亏损。
3. 跟踪上市后研发投入是否真按所述分配；对未盈利芯片公司，路线图的可信度——而非开盘价——才是真正的信号。