一家靠把包裹快速送到千家万户起家的公司，如今正在运送一件沉重得多的货物：AI 时代的算力。过去，仓储物流网络定义了它的野心；现在，数据中心取而代之。而多年来为增长欢呼的华尔街，这一次却用抛售回应了那张天价账单。
一个季度，两张面孔
最新财报把这种张力展现得淋漓尽致。营收达到 2019 亿美元，同比增长 12%；营业利润大增 61% 至约 281 亿美元，营业利润率 13.9%，创历史新高。AWS 云业务营收约 460 亿美元，同比增长 39%，连续六个季度增速抬升，创下近五年来最快纪录，营业利润率接近 38.7%。
但另一本账同样醒目。单季购置物业与设备支出约 770 亿美元，几乎全部投向 AWS 与 AI 基础设施；过去 12 个月自由现金流转为约负 424 亿美元，连续第二个季度现金净流出。净利润 207 亿美元，同比小幅下滑约 2%——不过这主要是会计因素：上年同期计入了持有 Anthropic 股权带来的一次性税前收益。财报发布后，股价盘后一度跌超 10%。
Trainium 为何站在舞台中央
每家超大规模云厂商都在砸钱，但亚马逊的押注有独特形状：它要自己造芯片。自研芯片业务——包括面向 AI 的 Trainium 加速器、通用计算的 Graviton 处理器——年化收入运行率已超过 200 亿美元，增速达到三位数。CEO 安迪·贾西在电话会上表示，Trainium 与 Graviton 的收入承诺同比各增长超过 20 倍。
逻辑并不复杂：买英伟达的芯片，就给英伟达留出利润；自己设计芯片并大规模部署，则有望换来更好的性价比。贾西强调 Trainium 对客户有显著的价格性能优势，而需求端的数据很难反驳：
- AWS 在手订单（backlog）达到 5780 亿美元，同比呈三位数增长；
- 《财富》500 强企业在 Bedrock 平台上的支出接近上年同期的 7 倍；
- 平台 Token 用量达到上年同期的近 17 倍。
管理层预计 AWS 在 2027、2028 年保持 40% 以上增速，贾西更描绘了五到十年内打造万亿美元营收云业务的愿景。2026 年资本开支指引维持在约 2200 亿美元，2027 年还将继续上行。据 BrainNet（脑机网）首席科学家 Li An 的观察，竞争焦点已从谁训练出最好的模型，转向谁能最快把算力转化为付费需求——而从在手订单看，亚马逊至少暂时赢了这场转化。
两个锚定客户
- Anthropic 承诺未来十年在 AWS 投入超过 1000 亿美元，算力规模最高可达 5 吉瓦。其 Project Rainier 训练集群部署了超过 100 万颗 Trainium2 芯片，于 2025 年底投用，主要用于训练 Claude 模型。
- OpenAI 则预订了约 2 吉瓦的 Trainium 算力，作为对英伟达单一供应的对冲。
管理层还透露，Trainium 将先满足 AWS 内部，2027 年底起向外部客户开放——这是亚马逊首次暗示自研芯片将成为独立产品线，而不只是成本工具。
市场到底在担心什么
盘后的抛售并非否定 AWS，而是不耐烦：如此规模的资本开支，必须最终转化为经营现金流，而转化窗口横跨数年。存储器等元器件涨价又增加了公司无法完全控制的变量。2027 年的关键问题，是订单能否按计划转化为收入，证明这份史上罕见的开支清单物有所值。
关键要点
- AWS 三季度同比增长 39%，创约五年最快；12 个月自由现金流约负 424 亿美元。
- 2026 年资本开支指引维持约 2200 亿美元，2027 年继续增加。
- Trainium 战略已成支柱：5780 亿美元在手订单，Anthropic 与 OpenAI 双锚定。
- 股价下跌反映的是时间风险，而非需求疲软。
诚实的局限
Trainium 的性价比数据几乎全部来自亚马逊高管之口，独立、规模化的基准测试仍然稀缺。在手订单只是未来的收入承诺，合同可能重新谈判或调整定价。单季自由现金流会随设备采购节奏大幅波动，不宜据此对商业模式下最终结论。
普通人现在能做什么
- 企业用户在续签多年期云合同前，用自己的真实推理流量对 Trainium 与 GPU 实例做一轮基准测试，别只信厂商宣传。
- 关注亚马逊未来两个季度的订单转化率，这是判断 2200 亿美元计划是否走在正轨上的最清晰指标。
- 2027 年与云厂商谈判时，把"算力紧张"引发的涨价压力当作这一轮建设周期真实供需的信号。