--- title: "A股深度调研｜半年净利翻倍，寒武纪为什么还背着211倍市盈率？" date: 2026-09-17 category: A股调研 site: 脑机网 canonical: https://aiai.cafe/a/njw-762539 language: zh-CN --- # A股深度调研｜半年净利翻倍，寒武纪为什么还背着211倍市盈率？ > 先看一组数字。2026年上半年，寒武纪（688256）实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。 先看一组数字。2026年上半年，寒武纪（688256）实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。 营收翻倍、净利翻倍，这是标准的"兑现"叙事。但截至9月17日收盘，公司股价报1120.60元，当日下跌1.36%，动态市盈率约211倍。 值得注意的是，当天半导体板块集体爆发、科创50指数收涨4.14%，龙头反而微跌。这个背离本身就值得琢磨。 ## 一、收入结构：几乎全是云端 打开中报的主营构成，会看到一个极端集中的结构： - 云端产品线：59.94亿元，占比 **99.98%** - 边缘产品线：87.72万元，占比 0.01% - 其他：47.79万元，占比 0.01% - 境内收入占比 **100.00%** 这是一个把全部筹码押在云端 AI 芯片上的公司。好处是纯度高、弹性大；风险是单一。 ## 二、单季盈利质量 拆到二季度单季，几个指标值得单独拎出来： - 扣非净利润：12.31亿元 - 销售净利率：**41.71%** - 销售毛利率：**56.10%** - ROA：7.72% 41.71%的销售净利率，在硬件公司里属于相当高的水平。56.10%的毛利率说明产品有议价能力，不是靠低价换规模。 但另一组数据必须一起看：**每股经营活动产生的现金流量净额为 -0.83元，净利润现金含量 -40.28%，销售现金比率 -16.80%**。 利润在账上，现金还在路上。这是芯片公司扩张期的典型特征——钱变成了货和预付款。 ## 三、备货信号：预付款涨了近三倍 截至上半年末： - 预付款项 29.14亿元，同比增长 **291.37%** - 存货账面价值 82.48亿元，同比增长 66.83%，**占期末资产总额的45.32%** - 总资产周转率仅 0.19次，存货周转率 0.21次 预付款大增，通常对应向上游锁定产能；存货接近翻倍，对应的是备货。两件事组合起来，传递的是"订单能见度不错"的信号。 但存货占资产总额45.32%需要持续跟踪：芯片迭代快，一旦下游交付延后，存货就是减值压力的来源。 ## 四、为什么是211倍市盈率 211倍（TTM）的估值包含两层预期：当期利润继续高增，以及 AI 算力国产化的份额继续向头部集中。 背景数据是：中国 AI 芯片市场规模从2021年的303亿元增长到2025年的3039亿元，年复合增长率77.9%，机构预计2030年接近1.6万亿元。 但估值越高，对"验证节点"的依赖就越强。市场不会长期为同一套叙事重复付账。 ## 五、一个插曲：涨价传闻 9月10日有消息称，国产芯片厂商将大幅上调 AI 处理器售价，其中下一代暂定命名为690的芯片，报价较两个月前上涨20%至30%。公司当天回应：没有发布过类似涨价公告，不要轻信市场消息。 这条插曲提醒了一件事：国产算力芯片的价格走向，目前仍处在"传闻驱动"的阶段，缺乏公开的量化口径。 ## 六、股价位置 - 年内最高：1620.00元（6月30日） - 年内最低：648.66元（3月23日） - 9月17日收盘：1120.60元 - 较年内高点回撤约 **30.8%** - 年初至9月17日区间涨幅约 18.06%，**区间振幅 102.33%** ## 风险提示 1. **客户与订单集中**：业务几乎全在云端，单一大客户的采购节奏变化会直接影响业绩。 2. **存货减值风险**：存货占资产总额45.32%，若交付延后或产品迭代加速，存在减值压力。 3. **现金流风险**：经营活动现金流净额为负、净利润现金含量-40.28%，需跟踪回款改善情况。 4. **估值风险**：211倍市盈率已包含高增长预期，一旦增速放缓，估值消化压力较大。 5. **竞争与传闻扰动**：国产算力芯片赛道参与者众多，且产品定价缺乏公开口径，市场消息可能引发剧烈波动。 （风险提示：以上内容基于公开财报与机构公开信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。本文仅为信息梳理，不对任何投资决策负责。） --- 来源：脑机网（https://aiai.cafe/）｜原文：https://aiai.cafe/a/njw-762539 本内容仅供参考，不构成投资建议。