8月4日，埃斯顿公告拟4.87亿元收购埃斯顿酷卓，持续扩充产品矩阵。这家国产工业机器人头部企业，正在从连续两年的亏损泥潭中拔出腿来。
公司概况与主营业务
埃斯顿（002747.SZ）业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站到智能制造系统的全产业链，构建了"All Made By Estun"战略。2025年年报显示，工业机器人及智能制造系统收入39.97亿元，占比81.77%；自动化核心部件及运动控制系统收入8.91亿元，占比18.23%。产品覆盖3kg到1200kg负载的96款工业机器人，核心部件自主可控。据MIR睿工业数据，2025年公司蝉联国产工业机器人市场占有率榜首，连续八年位列第一，并于年内首次超越外资品牌，成为中国工业机器人出货量榜首。
业绩成色
2025年，公司实现营业总收入48.88亿元，同比增长21.93%；归母净利润4497.22万元，同比增长105.55%，实现扭亏为盈（2024年归母净利润为-8.10亿元）。扣非净利润728.06万元，同比增长100.87%，同样扭亏。经营活动现金流量净额5.07亿元，同比增长788.37%，创历史新高（来源：2025年年报，中证智能财讯，3月31日披露）。
2025年销售毛利率29.45%，同比下降0.12个百分点；净利率0.93%，同比上升21.31个百分点。Q4单季毛利率32.97%，环比上升2.88个百分点，盈利能力逐季改善。资产负债率78.56%，同比下降2.78个百分点；期间费用率同比下降9.44个百分点。
成长逻辑
公司给出了极其亮眼的2026年半年度业绩预告：预计归母净利润1.5亿元至1.8亿元，同比增长2144.74%至2593.68%（来源：8月4日公告）。增长源于三方面：一是优化产品结构，聚焦高附加值产品及高质量订单，综合毛利率显著提升；二是加强精细化管理，期间费用率下降；三是国产替代加速，2025年全国工业机器人产量77.31万套，同比增长28%，出口量同比增长48.7%，首次超过进口。
公司2025年研发投入4.76亿元，占收入比例9.74%，累计授权专利634件（其中发明专利279件），研发及工程技术人员占比29.68%。拟收购埃斯顿酷卓，意在扩充协作机器人和人形机器人相关产品矩阵。
行业格局与估值
截至3月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约433.2倍，市净率（LF）约9.93倍，市销率（TTM）约3.99倍。高市盈率反映了市场对2026年业绩爆发式增长的预期——若半年报1.5至1.8亿元兑现，年化归母净利润可达3至3.6亿元，对应市盈率将回落至60至72倍区间。但这仍高于汇川技术（300124）约35倍的估值水平，溢价来源于工业机器人整机的成长弹性和国产替代逻辑。
风险提示
1.净利率仅0.93%，虽扭亏但盈利能力仍薄，若下游需求波动或竞争加剧可能重新承压；
2.资产负债率78.56%偏高，有息负债36.82亿元，财务费用对利润弹性影响大；
3.2026年半年报预增基于2025年同期低基数，实际绝对利润水平仍需验证；
4.人形机器人业务尚处投入期，短期对利润贡献有限。
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脑机派对
2026.08.08