--- title: "A股深度调研｜澜起科技：营收只涨26%，净利却暴增72%，钱从哪来？" date: 2026-09-15 category: A股调研 site: 脑机网 canonical: https://aiai.cafe/a/njw-2713f7 language: zh-CN --- # A股深度调研｜澜起科技：营收只涨26%，净利却暴增72%，钱从哪来？ > 9月15日，AI算力芯片板块整体微涨 0.73%，但内部冷热分明：寒武纪领涨 4.62%，而中际旭创、新易盛等光模块大票承压。在这条分化明显的赛道里，有一家"卖接口"的公司值得单独拎出来看——澜起科技（688008）。它的中报出现了一个耐人 9月15日，AI算力芯片板块整体微涨 0.73%，但内部冷热分明：寒武纪领涨 4.62%，而中际旭创、新易盛等光模块大票承压。在这条分化明显的赛道里，有一家"卖接口"的公司值得单独拎出来看——澜起科技（688008）。它的中报出现了一个耐人寻味的现象：营收只涨了 26.66%，归母净利润却涨了 72.33%。 ## 主业确实在变好，但没那么夸张 先看营收：2026年上半年，公司实现营业收入 33.35亿元，同比增长 26.66%；互连类芯片产品线销售收入 31.11亿元，占总营收 93.28%，同比增长 26.4%。 利润端：归母净利润 19.97亿元，同比增长 72.33%；但扣非净利润 13.22亿元，同比增长只有 21.2%。两个增速差了 51 个百分点——这中间的缺口，来自非经常性损益。 中报显示，公司非经常性损益 6.75亿元，占归母净利润的 33.8%，大头是金融资产浮盈 6.87亿元。原因是今年发行 H 股，募资转投金融资产产生了账面浮盈。换句话说，归母净利的"72%"里，约三分之一是纸面富贵，并不产生现金流。 **衡量主业真实成色，应看扣非的 21.2%，而非归母的 72.3%。** 这是读这份财报第一个要校准的锚点。 ## 真正的好消息在毛利率和新品 拨开浮盈看经营，亮点有两处： **一是毛利率攀升。** 互连类芯片毛利率达到 69.3%，同比提升 4.95 个百分点；综合毛利率 65.3%，同比提升 4.87 个百分点。在芯片行业里，60% 以上的毛利率是"有定价权"的标志。 **二是新品放量。** 四款互连类新产品——MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 及 CXL MXC 芯片，合计收入 5.38亿元，同比大幅增长 80.7%。这些产品对应 DDR5 新子代、PCIe/CXL 互连，是 AI 服务器对内存带宽和连接密度需求升级的直接受益项。 经营现金流净额 13.28亿元，同比增长 25.4%，与营收增速基本同步；经营现金流与扣非净利润接近 1:1，说明主业赚的是真金白银。 ## 董事长看到的趋势：推理和智能体拉动"接口"需求 在 9月8日的半年度业绩说明会上，董事长杨崇和提了一个判断：随着 AI 推理及 Agent 应用发展，AI 工作负载正从训练端大规模向推理端及智能体迁移。这一转变对 CPU 通用计算架构价值凸显，AI 服务器中 CPU 与 GPU 的配置比例预计持续提升。 逻辑链条是：CPU 需求增加 → 内存模组用量增加 → 内存互连芯片市场扩大；同时 CPU 重要性提升，也带动 PCIe、CXL 等互连芯片需求。 他还提到，今年是 CXL 规模化部署起点，预计 2027 年进入规模商用元年。澜起的 CXL MXC 芯片已经量产，正推进 PCIe Switch 研发——产品线从"内存接口"向"全互连"延伸。 ## 需要盯住的风险点 有几个数字不能忽视： - **应收账款 9.75亿元，同比增长 149%**，周转天数从 26.7 天拉长到 41.6 天。公司在扩张期与上下游一起拉长账期，目前不算恶化，但要持续观察回款。 - **非经常性损益占比偏高**，后续浮盈兑现节奏会影响表观利润波动。 - **估值不便宜**：9月15日股价约 189.55元，作为内存接口龙头享有溢价，任何 AI 资本开支预期下修都会放大波动。273 家机构扎堆调研，也说明预期已经打得较满。 ## 小结 澜起科技是一家"卖水人"型公司：不赌单一大模型胜负，而是赚 AI 服务器堆料过程中"内存必须连得更快更稳"的刚性需求。主业毛利高、新品增速快、现金流健康，这是它的底；但表观净利里三成是金融资产浮盈，应收账款翻倍式增长，估值处于高位，这是它的顶。 （风险提示：以上内容基于公开财报与机构调研信息整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。本文仅为信息梳理，不对任何投资决策负责。） --- 来源：脑机网（https://aiai.cafe/）｜原文：https://aiai.cafe/a/njw-2713f7 本内容仅供参考，不构成投资建议。