一家中国互联网巨头刚把AI竞赛的账单摊在桌上，然后承认：这个数字本来可以更高。
卡住的不是钱，是芯片。
2025年，腾讯把大量现金变成了机房、服务器、电力和土地。财报出来，全年资本开支792亿元，创历史新高，同比只增长3.18%——明显低于市场预期。管理层的解释很直接：想买卡，买不到。
关键要点
- 腾讯2025年资本开支792亿元（约112亿美元），同比增长约3%，AI基础设施是主要投向。
- 管理层称该数字低于自己的目标，原因是GPU供应受限——是供给的天花板，不是预算的天花板。
- 2026年，公司计划在新AI产品上的投入至少翻倍，这可能意味着更少的钱回到股东手里。
- 对普通读者来说，这就是你今后在微信、游戏、云服务里用到每一个AI功能背后的物理成本。
数字，说清楚
腾讯在2026年3月18日发布2025年全年业绩：
- 全年资本开支792亿元（约112亿美元），口径包括IT基础设施、数据中心、土地使用权、办公园区和知识产权。
- 第四季度单季196亿元，几乎全部用于AI基础设施。
- 2024年资本开支767.6亿元，所以同比增幅有限，也低于美国同行的节奏。
- 全年研发投入857.5亿元（约121亿美元），同样创历史新高。
- 2025年在新AI产品（混元、元宝等）上的投入约180亿元，其中第四季度约70亿元；管理层称2026年这部分至少翻倍。
同期，腾讯2025年收入7517.7亿元，同比增长14%；非国际财务报告准则净利润2596亿元，同比增长17%。
为什么这个数字在美国同行面前显得小
微软、谷歌、亚马逊为AI数据中心给出的资本开支，都是数百亿美元量级。腾讯的792亿元人民币看起来克制，而公司自己解释了原因。
总裁刘炽平在业绩会上说，去年资本开支低于计划，主要受GPU供应限制；"我们也想买卡，但在很长一段时间内都面临买不到的情况"。为了应对，腾讯从外部租算力，同时收缩对外售卖的算力，先保自己的使用。
这个细节很说明问题：中国的AI基建不只是钱的故事，还是采购的故事，瓶颈在硅本身。
钱到底建了什么
腾讯不造芯片。它造的是跑别人模型、也跑自己混元大模型的厂房和网络。资本开支买的是：
- 为训练和推理调优的服务器与数据中心；
- 在GPU之间搬运数据的高速互联与存储；
- 给高耗能算力集群准备的土地和电力安排。
对全球读者来说，这是你已经习以为常的产品下面那层看不见的地基：微信里的AI回答、游戏推荐、卖给企业的腾讯云。公司称腾讯云首次实现规模化盈利，主要受益于企业AI需求上升。
一个容易被忽略的取舍
刘炽平说，今年AI产品投入至少翻倍；他也暗示可能适当减少股份回购来腾钱。这就是安静的代价：本可以还给股东的钱，被转进了机房。
还有一层：资本开支的数字没那么重要，重要的是买来的算力有没有被用起来。闲置的GPU是一笔资产负债表上看不见的成本。2026年第一季度，腾讯资本开支已达319.4亿元，同比增长16%——真正的考验在后面。
诚实的局限
本文关键数字——2025年资本开支792亿元、第四季度196亿元、2024年767.6亿元、研发857.5亿元、新AI产品投入约180亿元及"至少翻倍"、收入7517.7亿元同比增长14%、非国际准则净利润2596亿元增长17%、腾讯云首次规模化盈利——来自腾讯2025年年度业绩公告（2026年3月18日）及证券时报、中国经济网等报道。刘炽平关于GPU供应与回购的表态引自同一批业绩会报道。"112亿美元"是总资本开支，不是纯AI口径，AI基础设施是管理层描述的主要驱动。汇率按1美元兑7.1元人民币折算，为近似值。本文不构成投资建议。
普通人现在能做什么
- 你是腾讯产品的用户，可以预期未来一年微信和游戏里的AI功能会更多——这笔钱买的就是这个。
- 你关注这只股票，就把资本开支指引和回购指引放在一起看：投入上去，回报可能下来。
- 你观察中国AI竞赛，盯GPU供给，而不只是盯预算。天花板在芯片，不在账本。